關鍵要點

● 永遠不要試圖預測市場

● 投資有“深度價值”的公司

●以長遠的眼光進行投資

● 學會“對比”，找好“風向標”

● 不可小視“復利”的力量

伯克希爾-哈撒韋公司有一位長期股東名叫杰里米·米勒（Jeremy C. Miller）。他翻閱了巴菲特從20世紀60年代起直到現在的每一期公開信，并把這些信件內容當作巴菲特寫的“投資教科書”。后來，米勒專門寫了一本書，細致地講解了他對巴菲特公開信的研究成果，向我們揭示藏在巴菲特股東公開信背后的投資理念。

以下五大基本原則，是米勒總結的巴菲特永不過時的投資秘籍。

基本原則一：永遠不去預測市場

巴菲特很早就宣稱過，自己根本沒有能力預測整個市場的走向。

某些合伙人給巴菲特打電話，說某某股票將會像幾個月前那樣持續利好，應該趕緊買。但是巴菲特對他們的提議，實際上是不屑一顧的。

巴菲特說：“如果他們在2月份就知道道瓊斯指數在5月份會達到865點，那他們當時為什么不讓我進場？如果合伙人3個月前不能預測道指的走向，那他們憑什么覺得自己突然之間具備了預測能力？”

換句話說，巴菲特不僅不喜歡自己去預測市場，也無法忍受那些“擅長”預測的人，尤其是在市場趨勢出現之后發表馬后炮觀點的合伙人。

他把這種看法稱作“偏見”。

巴菲特在2020年度致股東公開信中，再度聲明了這個“偏見”。

巴菲特表示：“我從來不喜歡玩預測利率的游戲，因為我們不知道未來一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未來股價可能發生任何變化。偶爾，市場會出現暴跌，幅度可能達到50％甚至更大?！?/p>

他還稱，那些喜歡在“預測市場”這個問題上發表意見的權威人士，恰恰透露的更多的是他們自己的信息，而不是關于未來的信息。

基本原則二：投資“深度價值”

投資不看市場趨勢，看什么呢？看的就是“深度價值”。這條原則也就是著名的“價值投資原則”。

可以這么說，巴菲特所謂的“深度價值”，就是那些產品過硬、經營有方，但是又很不起眼的公司。一旦發現這樣的公司，他就會開始比較這個公司的實際資產和市場估值。如果市場估值過低，那巴菲特就會毫不猶豫地出手，買那個公司的股票。

巴菲特曾經說過：“我們買賣股票，不是基于對市場前景的看法，而是要基于對一個公司前景的看法?！?/p>

比如有一次，巴菲特發現了一家默默無聞的公司，名叫“桑伯恩地圖”。這家公司做的事情就是給美國的每個城市畫地圖，而且他們的地圖可以精確到每棟樓。巴菲特認為當時的市場嚴重低估了這個公司的價值，所以他就大量買進這家公司的股票，最后大賺了一筆。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特講到了什么樣的企業才值得收購。

他提出了三條標準：

第一，該企業的凈有形資本必須取得良好回報。

第二，該企業必須由能干而誠實的管理者管理。

第三，該企業必須以合理的價格買到。

在現實中，符合這三個要求的大型收購機會很少。不過巴菲特覺得這也沒關系，他寧愿等待好的機會，也不會對不好的機會出手。

他曾經說過這么一句話：“只有面對真正的好球時，我才會揮桿打一球”。

基本原則三：放長線，釣大魚

仔細研究巴菲特在信件中說的話，我們可以看到，在衡量公司業績的時候，巴菲特從來不關心短期結果。他認為，三年是衡量一個公司業績的“最短期限”，他曾經建議投資人，最少要關注一個公司最近五年的業績。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特再次說明“放長線、釣大魚”原則的好處：它不僅有利于增加成功投資帶來的收益，也有利于減少失敗投資帶來的問題。隨著時間的流逝，一些錯誤的、失敗的投資，可以被“治愈”。

背后的道理是這樣的：當最初進行一筆投資之后，隨著時間的流逝，經營得好的企業傾向于獲取更多機會，讓投資者繼續投資。反過來，那些經營糟糕的企業往往進入了一個停滯不前的狀態；在那樣的狀態中，伯克希爾-哈撒韋公司運營它們的資本，占總資本比例就越來越小，總的來說并不虧。

巴菲特在信中舉了一個“極端例子”。1965年初，巴菲特獲得了一家紡織公司的控制權，但是不久紡織業務就陷入困境。因此，在一段時間內，不賺錢的紡織資產對他們的整體回報造成了巨大拖累。

但是到了上世紀80年代初，他們收購了一批“好”的企業，比如被巴菲特稱為“超級明星”的保險行業。這個轉變讓不賺錢的紡織業規模不斷縮小，只有一小部分資本被它占用，總體仍舊是獲利的。

巴菲特在信中把收購稱作“婚姻”——開始或許是充滿憧憬的，中間或許是磕磕絆絆的，但是結尾是怎樣，還是要靠時間來告訴我們。

基本原則四：業績的好壞，要知道跟誰比

巴菲特說過：業績是相對的。相對的意思，就是有合適的比較對象。

那個用來比較的標桿，就是可以看成“風向標”的美股幾大指數，比如道瓊斯指數、標準普爾500指數等。

巴菲特曾經視道瓊斯指數為標桿，并以跑贏道瓊斯指數為目標。

如果某一年道瓊斯指數下跌了10%，而他的投資只跌了5%，他就認為自己獲得了勝利；反過來，如果某一年道瓊斯上揚了25%，而他的投資只增長了20%，他就覺得自己失敗了，堅決不會為此慶祝。

這就解釋了為什么巴菲特2020年度致股東公開信是以一個“比較”開頭的。比較的對象，是另一個美股的“風向標”——標準普爾500指數。

在2019年度，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%，而標準普爾500指數同年的增幅高達31.5%。換句話說，在2019年一年里，巴菲特跑輸了20.5個百分點，這個業績是糟糕的。

但是，我們確實要看到，從1965年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復合年增長率為20.3%，是標準普爾500指數增長率的2倍多。這樣看，巴菲特仍然是贏家。

基本原則五：復利

巴菲特在給合伙人講解投資基礎時，總會談到他最喜歡的概念：復利收益。他畫過一張“藍圖”，告訴合伙人金錢增長的速度是多么驚人：

“假設投資10萬美元，年收益是4%，那么10年后你會得到148024美元；按照同樣的收益率，30年之后，這個數字會飆升至324337美元?！?/p>

如果把收益率設置為8%或10%，那么30年后將獲得1006265美元或1744940美元。

反過來，巴菲特也曾經告訴合伙人，費用、稅收等其他被忽略的因素，可能會讓財富大幅縮水。

總而言之：微小的變量在長期也能帶來巨大的變化。